大賣空( The Big Short)

2020從kobe bryant離開後,彷彿就為今年揭開一個不怎麼樣的開始….Covid-19從大陸肆虐開始,到三月沙國和俄羅斯對於石油減產一言不合,轉而打價格戰,去爭取市場原油的配額,就像兩個講話講不贏,然後開始打起口水戰,事實上真的打起來了,因為我看油都流血了,不過這中間,不知道是不是這兩國趁著疫情去做空美股???!!

總之,目前美股,光在三月裡,10天內就熔斷了4次!(還好巴菲特夠長壽),從高點下來跌幅”目前”最多達37%,大盤一天跌得比台股個股一天的漲跌幅多@@

資產類別全部失靈,只剩長天期公債在這一個月沒有跌,但從每天看的2,10,20年公債殖利率,股市的修正也沒反應在殖利率往下走,每天上上下下的也是10%在波動,就算政府為了刺激流動性買進債券壓低利率,債券殖利率在股市重挫的幾天還是往上飆,換句話說,這個市場超級失序,大家什麼都賣就是要留錢,日圓,黃金,公債全都賣,失序的結果就是沒有一個好價格,賤賣資產

最近,在和一個基金公司的窗口聊天時,我試著用最理性的方式詢問她,以3成公債和整體7成以上的投資等級的債券標的,為何可以跌到-18%,加總各個類別的追蹤ETF最多不應該超過-10%,結果她就是跟說了N次的”市場恐慌流動性不足”,問了細節,丟了一個國外經理人的PAPER給我,然後再講流動性不足等類的話,這就好像我最近被FOODPANDA退訂單,然後MAIL給客服,然後不同的客服跟我講抱歉,很抱歉,十分抱歉(不同三次的回覆)一樣毫無意義,有時候投信的價值就是那套西裝或套裝穿得比較好,會點英文這樣而已吧…..

後來自己再去抓該投信的類似標的,後來發現持有較多的CMBS和抵押貸款擔保(佔基金近7成)的類似債券,該標的不到10天跌了28%,但這檔標在這個月初的標準差大約2一瞬間就升到25,(以KYC來說就是從定存族變成玩期貨一樣吧)

然後根據一篇108年3月的資料,有篇提到針對CMBS進行信用違約交換CDS交易的資訊,當時提到CMBS的利差收斂到非常窄,一些分析師及在討論這有一定的跌價風險,需要更強勁的經濟數據才有能力繼續將商用不動產價格往上拉升,但為什麼提到CDS

主要還是要怪罪人性的貪婪,在銀行理財做了近十年,多數客人詢問商品的起始語都是,我想一個穩定但配息高的標的,請問你有什麼好建議的?

商品也就跟著客人如此需求客製化,高息很穩然後保本(生後保本…)這幾年,金融業賣翻了這樣的商品,一些銀行還團隊合作要求客戶借貸套利,目前某支在不久前,股民們樂愛存的金融股,就是落實這件事的極致楷模,真不知道之後會發生什麼事….

但就因為CDS,信用違約交換,讓我重看了第三次大賣空,實在覺得麥可貝瑞醫生在扛著所有投資人的大罵下,然後聽著重音樂在那邊打鼓十分的諷刺,一堆要原本要告他的客戶,再他幫該避險基金賺了489%的績效後,轉而感謝他,而當時麥可貝瑞的避險基金大賺就是跟銀行對作-CDS交易

所謂CDS就是一種用來預防呆帳和破產的「保險」,面對的是當時投資銀行和保險公司所販售的CDO擔保債務憑證（Collateralized Debt Obligation）

CDO就是種將債務證券化的金融衍生性商品，意指將債務抵押打包在一起，再重新做包裝，向投資人進行出售。

瘋狂的2003~2008多頭期間,美國復甦期,投資銀行為了從一般交易賺取更多的手續費,創造出CDO,將一般銀行手中的房屋抵押債券證券化後賣出,但因為房貸評等有好有壞,但將這些全部綁在一起賣出去時,透過信評公司再次給予信評,而當時信評機構都給予這類CDO更好的信評(就像快過期的食物重標一個新的標籤一樣)

在一篇歌舞昇平期間,大家覺得房價只會上不會下,當時有另外一群人發現不合理的房價和鬆散房貸審核制度,因而產生了應對這些CDO的CDS,這群投資銀行的人看到有人要對抗堅不可摧的房市,自己送上CDS的保費來當然不會拒絕,投資銀行家已經爽賺CDO分售出去給投資人的手續費又賺到避險資金給予的CDS保費,手拿香檳讚頌偉哉美國房市~~

究竟是人性的貪婪還是銀行股東會裡肥貓的貪婪,僅有的房市創造出來的CDO賺不夠,證券之所以迷人,就是不一定要有實體才能交易,就在附有擔保品的CDO外另創造出一個合成CDO

合成CDO：Synthetic Collateralized Debt Obligation,可以看做虛擬CDO,一切追蹤有擔保品的CDO,一樣賣給投資人賺手續費,但麻煩的是虛擬CDO沒有債務人付的利息可以轉給投資人,因而在賣虛擬CDO的同時,需要同時販售這CDO的CDS給當初的一般銀行(就是一般投資人去借房貸的銀行),說帖就是跟一般銀行說,假若有一天,你銀行底下的房貸客戶倒帳時,還能拿到相對的賠償做避險。

所以這當中發CDO的投資銀行,在實體CDO交易中已經和避險基金對賭,然後在虛擬CDO這邊又在與一般銀行對賭,就在大家都不認為美國房市會出問題情況下,隨著升息和經濟趨緩情況下,不斷違約,緊接著就是這些投資銀行面臨巨大的虧損(當中還有信評作假,讓投資銀行有個緩衝期拋售CDO以便安全下庄的橋段,苦的就是一般投資人和使命必達的銀行業務….)

除了無限槓桿外,因為好賺又覺得這CDS好像天上掉下來的錢,因而不只投資銀行在販售外,連一般銀行也眼紅跟著賣,全部混在一起,泡沬無限吹大,所以當危機發生時,很多金融機構既是CDS的買家也是賣家,失序的階段,全部垮掉,幾乎拖垮了整個美國金融機構…..

後記,遙想2008年在軍中過著乏味保養戰車的生活,當時無聊想說退伍後要進金融業就印了幾份資料好面試可以說嘴,其中的一份資料就是在講貝爾斯登即將破產的事,12年過了,不知道這次會怎樣?

這貪婪堆起的泡沫……..

「人類從歷史中學到的唯一教訓,就是人類沒有從歷史中吸取任何教訓。 」

— — 黑格爾